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股市改革何处去?“科创板+注册制”任重道远

11月5日,总书记宣布在上交所设立科创板并试点注册制,我和很多人一样,转过头就去看行情。

把总书记的讲话、证监会和上交所的新闻稿逐字读了五六遍后,终于摸到了这重大决策的深意:

中国股市必须大刀阔斧改革,科创板就是中国股市的小岗村,注册制就是中国股市的联产承包责任制。我们期待上交所在证监会指导下,拿出一个热血的“科创板+注册制”改革方案。

宣告

总书记是在什么场合宣布“设立科创板并试点注册制”的?

时为改革开放40周年之际,地为首届进博会开幕式,这个场合的时空选择极具深意。

年来扰攘纷纷,先有中美贸易摩擦,后有民企地位妄闻,改革开放路径引发近年来前所未有的关注。在这样的背景下,进博会是一个面向世界的政治宣告:中国将用深化改革开放的方法,来解决改革开放40年之际面临的一系列尖锐问题。

而身处国际金融中心的上海,领导罕见地直接部署股市深化改革工作。这就是号角,是改革开放再出发的发令枪。

决策

这次决策为什么落到股市改革身上?

中国改革的路径非常清晰:从农村改革推向城市改革,从商品经济深入市场经济,这符合产业、经济组织形式由简单到复杂、由具象到抽象的特点,是由实践和认识决定的。

从农村改革的小岗村,到国企改革的承包制、股份制,当前改革的重点已经转移到股市这种市场经济高级组织形式上。

但说到股市,大家都不免吐槽一下:回报差、圈钱、提款机、炒新炒小炒差炒壳;IPO暂停八九次,恢复七八次;借壳和并购重组政策不时调整;新股发不出,烂股退不掉;行情绑架民意,民意绑架政策,政策局限在放与管之间兜兜转转;一放就乱,一管就死……

科创型高回报公司纷纷出走境外上市,老百姓几十万亿的存款无处可投,更无法分享经济增长成果,长线资金不敢入市,实体经济却“融资难”、“融资贵”。

所以说,股市的问题没法原地解决,要走两步了。可怎么走呢?

有人唱“千点论”,有人提出“推倒重来”,但中国改革从来不主张“休克疗法”,因为代价太大,不可控因素太多。

可是,如果不改革,政府与市场的关系就理不清,市场激励约束机制就无法发育,长远代价更大。

原因

股市改革的基本“调子”已基本框定,四个关键词:上交所、科创板、试点、注册制。

为什么是上交所?经分析有如下考虑:一是从城市角度看,上海定位为国际金融中心和科创中心,迫切需要这样一个市场板块,促进金融、科创事业发展的要素通畅涌动。

二是从交易场所角度看,深交所的主板、中小板、创业板市场体系已经健全,而上交所尚待完善。

为什么是科创板?显然科创板与创业板、新三板有联系也有区别,联系在于都是落实创新驱动和科技强国战略,服务科技创新企业的举措。

而区别则在于科创板要进一步适应科创企业需求,提高市场包容度,特别是在看淡企业的盈利情况,允许特殊股权结构,容忍更灵活的股权激励机制等方面,提供差异性的制度安排。在这方面,香港市场的改革措施的包容度和灵活性,在科创板中,同样值得这样期待。

试想,如果科创板能够极大包容科创企业流行的协议控制(VIE)架构,包容不同投票权(WVR)架构,乃至包容非盈利企业发行上市,这将对科创企业和创投行业形成多大的激励,对科创企业直接投融资活动形成多大的激励?

另外,科创板与创业板、新三板相比,还有一些明显的区别。比如,科创板试点注册制,这决定了它的基本运行机制与创业板(核准制)存在巨大差异;再如,科创板是在A股市场中新设板块,说明它是公开发行并上市的市场板块,在服务对象、投资者群体方面,料想也与新三板(非上市股权交易平台)存在巨大差异。

为什么是试点?试点就是探路,找到可靠的路径和方法。结合新闻公报分析一下,就是新设板块,增量改革;与现有市场有所区隔,不动存量;在新板块推出注册制,局部试点,试错容错,积累经验,条件成熟后逐步推开。

改革的勇气比金子更珍贵。在当下,更要强调这一点,否则没人敢作改革者。

为什么是注册制?在政府市场边界不清的土壤上,开不出市场机制的花。注册制的任务就是让市场机制发挥资源配置的决定性作用,厘清政府和市场边界。特别是行政之手,应该聚焦于规则制定和监管执法,而不是闲不住地抚摸市场。

我看到很多人担心注册制单兵突进,这种担心非常正确。但是要清楚,注册制肯定不是一个单独机制,如上交所说,涉及发行、交易、退市、投资者适当性、证券公司资本约束等多方面工作,是个系统工程。

可见,系统性决定了高定位。从某种程度上来说,此役是只能成功,不能失败;只能真成功,不能假成功。

判断注册制改革是否成功,我想至少要包括以下标准:

一是企业上市融资的便利性极大提高,预期比较明确(大概什么标准就能上市,大概多久就能上市)。二是股市发挥经济晴雨表功能,与中国经济发展步调匹配(牛长熊短)。三是规则透明,资源配置得力(该上就上,该退就退)。四是强化信息披露,严格执法和监管,投资者保护有效(违法就抓,骗钱就赔,罚到倾家,赔到荡产)。五是吸引关注科创型、成长型企业投资的长线资金配置,主流投资文化是关注企业价值增长而非资金博弈,并通过长期回报绑定投资者与上市公司的利益(实质就像美国一样,老百姓通过机构投资深度绑定国运)。

上交所、科创板、试点和注册制,这四个关键词非同寻常,它们共同要求上交所提出一个热血的方案。

搁笔时天已蒙蒙亮,料想新一个交易日大盘可能又会低开。

但天道有常,无论多少曲折和阻滞,该来的终究会来。与其陷入行情的短期扰动,不如静心分析政策变化,等待上交所拿出的试点方案。

来源:侠客岛   作者:靳宇

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关键词: 科创 股市 改革